松节油深加工行业龙头,市场占有率高。公司主要从事松节油深加工产品的研发、生产和销售,产品包括合成樟脑及其中间产品和副产品、冰片等,是国内最大的松节油深加工企业。目前拥有1.5万吨合成樟脑产能,1000吨冰片产能,其中,合成樟脑产量占国内产量的60%以上,是全球最大的合成樟脑及其中间产品的供应商。公司行业地位突出,一直致力于建设成为全球最大的天然可再生林业生物质资源综合利用厂商。

行业寡头垄断,公司产品盈利稳定。在松节油深加工领域,市场集中度高,具有核心技术的大规模企业较少,行业属于寡头垄断。公司国内的主要竞争对手有苏州优合科技、嘉兴东平香料、梧州黄埔化工等几家。目前公司在广西和云南2个松节油主产区建立了自己的原材料采购基地,拥有1条危化品铁路专用线、50辆铁路自备罐车以及数万吨的松节油储存能力,已形成了完善的松节油供应链体系,与同行业公司相比,公司在技术、原材料采购、成本等方面优势明显。在近几年松节油行业价格下跌、市场竞争加剧的情况下,公司主要产品合成樟脑系列产品的盈利仍保持着较为稳定的水平,毛利率维持在20%左右。

新项目逐步达产,有望成为新的利润增长点。2015年公司“新建5000吨合成樟脑”建成投产,公司的产能得到进一步扩大,有利于扩大合成樟脑的市场占有率。在巩固松节油深加工行业领先地位的基础上,公司还不断向下游的香料、日化、医药等产业延伸,2014年11月,公司拟投资建设“年产15000吨香料项目”,设计产能包括年产龙涎酮产品5000吨和年产乙酸苄酯产品10000吨。我们预计公司项目将于2016年建设完成,随着新项目的逐步达产,有望为公司提供新的利润增长点。

亏损子公司剥离,业绩有望改善提升。2015年张家港亚细亚经营较上年严重恶化,对合并报表的利润贡献由上年盈利约900万元下降为亏损约1200万元,同时导致公司2015年计提商誉减值准备达1500万元。2015年12月,公司与股东柯维龙先生签署了《股权转让协议》,通过向柯维龙先生转让全资子公司张家港亚细亚化工有限公司100%的股权,公司成功剥离了亏损中的亚细亚子公司。我们认为由于亏损子公司的剥离,公司未来经营业绩有望提升、迎来改善。

并购重组失败,无碍公司发展战略。公司计划通过并购重组园林企业的方式来拓展和做大青松产业,2015年12月,公司为收购一家园林资产公司100%股权开始停牌重组,但因交易双方在核心交易条款上存在分歧,未达成一致意见,于2016年3月公司宣告终止重组,并且公司至少6个月内将不再筹划重大资产重组事项。此次重组失败并未改变公司发展战略,不排除未来公司通过并购重组实现扩张的可能性。

暂不评级。作为松节油深加工行业龙头企业,公司未来发展值得期待。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.10、0.14、0.16元,由于公司新项目还未达产,短期内公司估值偏高,因此暂不给予评级。

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